八年负利率时代终结，欧央行加息50个基点

加息后，年负欧央行边际贷款利率、利率主要再融资利率、时代存款便利利率分别上升至0.75%、终结0.5%和0%

文|唐郡

编辑|张威 袁满

当地时间7月21日，欧央欧洲央行（European Central Bank，行加息下称“欧央行”）宣布将三大关键利率上调50 个基点，基点此举为2011年来首次加息。年负加息后，利率欧央行边际贷款利率、时代主要再融资利率、终结存款便利利率分别上升至0.75%、欧央0.5%和0%，行加息这意味着欧元区结束持续八年的基点负利率时代，步入利率正常化进程。年负

同时，为应对区域金融分化风险，欧央行新设一项反金融碎片化工具TPI（Transmission Protection Instrument，传导保护机制）。该工具将允许欧央行在二级市场购买特定成员国的证券，以应对部分成员国金融市场的无序调整，防止极端市场动态阻碍欧元区货币政策传导。

保银投资总裁、首席经济学家张智威告诉《财经》记者，预计TPI将主要用于维持意大利等主权债务风险较高的成员国的金融市场稳定，可以看作是一个防止欧债危机重演的金融工具。

在随后的新闻发布会上，欧央行行长拉加德坦言，本次加息幅度大于6月的政策指引，原因之一是欧元疲软。同时，通胀风险明显上升，和TPI等工具的推出等亦是重要影响因素。

张智威表示，此前货币市场交易价格中隐含的欧央行加息幅度是36个基点，此番加息幅度也超出了市场预期。对于欧央行超预期加息，张智威认为还有一个重要因素，即欧央行吸取美联储教训，希望走在市场曲线之前，避免将来面临更坏的结果。

欧央行超预期加息后，欧元兑美元汇率短暂跳升至1.0277，拉加德于稍后的新闻发布会上表示取消前瞻指引后，立即吐回涨幅。截至发稿，欧元兑美元汇率约1.01，距离平价仅一步之遥。

值得注意的是，一位国有大行外汇交易员告诉《财经》记者，相较于美联储加息，欧央行货币政策正常化对人民币汇率影响有限。7月21日，欧元对人民币汇率一度拉升至6.93以上，22日开盘后迅速回落至6.89附近。

欧央行超预期加息

根据欧央行6月9日发布的政策指引，其原计划于7月加息25基点，但随后欧洲经济出现了一系列超预期变化，令欧央行决定一举结束负利率时代。

一方面，受食品和能源价格飙升影响，欧元区通胀高烧不退。7月19日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区6月调和CPI同比上升8.6%，续创历史新高。拉加德表示，预计通胀在一段时间内将处于不可阻挡的高位。

另一方面，经济活动放缓，衰退预期加强。5月，作为欧洲经济“火车头”，德国录得约10亿欧元的贸易逆差，为1991年来首次。多位分析人士认为，疫情叠加俄乌冲突，导致供应中断和原材料短缺，令欧洲贸易条件恶化。

此外，6月下旬以来，在美联储激进加息预期下，美元指数持续上涨，欧元汇率持续下跌。7月14日，欧元兑美元汇率跌破平价（1欧元=1美元），一度触及0.9952，刷新20年来新低。

事实上，欧央行发布7月21日利率决议前，市场已在讨论欧央行7月加息50基点的可能性。张智威表示，本次利率决议发布前，市场价格隐含的加息幅度是36个基点，超过此前政策指引。

“欧央行超预期加息是没有办法的办法。”张智威表示，欧央行同时面临着通胀、经济衰退、俄乌冲突、能源危机等多项挑战，内忧外患令其货币政策举步维艰。但美联储的教训说明，如果现在不加息遏制通胀，后面的情况可能会更加麻烦。“欧洲经济衰退的可能性超过50%，现在大家更关注这次是短暂而温和的‘软着陆’，还是深度衰退的‘硬着陆’。”

值得注意的是，超预期加息的同时，欧央行推出了反金融碎片化风险新工具TPI。据披露，TPI作为新的工具，将用以对抗无端的、无序的市场调整，以防止这些极端市场波动对整个欧元区的货币政策传导构成严重威胁。具体而言，该工具将允许欧央行在二级市场购入特定成员国的证券，以剩余期限在1年至10年之间的公共部门证券为主，且规模不设上限。

分析人士指出，长期以来，阻碍欧央行加息的一个重要因素，是欧元区19个成员国国债收益率涨幅在加息周期中差异巨大，即市场担心的金融分化风险。在研究员娄飞鹏看来，TPI的推出也是欧央行回应市场担心的欧元区金融分化风险，对于该政策工具，目前欧央行披露的还不够详细，可能也是为实际执行留下政策空间。

张智威进一步表示，对于意大利、西班牙等主权债务风险较高的成员国而言，欧央行能够通过TPI在二级市场上购买这些脆弱国家的主权债务，从而维持其金融市场稳定，防止欧债危机重演。

对中国影响有限

欧盟是中国第二大贸易伙伴，仅次于东盟。根据海关统计署数据，2022年上半年，中国对欧盟进出口总额为2.52万亿元，同比增长26.7%。其中，出口1.51万亿元，增长25.5%；进口1.01万亿元，增长28.5%。

欧央行此番加息将对中国产生什么影响？

“理论上而言，美联储、欧央行加息有助于美元、欧元升值，引起国际资本流入，在这种情况下增加人民币汇率贬值压力，也可能造成资本外流压力。”娄飞鹏对《财经》记者表示，“但就实际情况而言，中国出台一揽子稳增长政策，各界对下半年经济增长预期积极，国外对中国出口产品需求韧性较强，加上中长期经济增长韧性较强，都有助于稳定人民币汇率，吸引国际资本。”

张智威亦认为，目前来看，欧央行加息对中国经济的直接影响有限，但如果欧债危机卷土重来，其引发的全球金融震荡可能会令人民币汇率和中国跨境资金流动承压。

从实体经济来看，宏观研究团队认为，如果欧盟增长陷入更深的衰退泥沼、购买力下降，中国对欧洲出口的相对优势也可能最终难抵总增长的“逆势”。

此外，欧央行宣布加息后，除中国和日本之外的大部分世界主要经济体央行开始收缩货币政策。分析人士认为，这或将限制中国央行使用价格型货币政策工具的空间，即政策利率的下调更为困难。

值得注意的是，在近期世界经济论坛全球企业家特别对话会上，国务院总理李克强提到，坚持不搞“大水漫灌”。前述分析人士据此预计，下半年进一步降息的可能性在下降，数量型货币政策工具和财政政策可能会被更多使用。

“虽然欧美和亚洲一些经济体加息，对中国货币政策保持稳健或者支持稳增长有一定影响，但预计货币政策仍然主要根据国内经济形势变化来灵活适度调整。”娄飞鹏表示。

（作者为《财经》记者）