雷神科技IPO：上下游“依赖症”难解盈利能力下降 标榜的竞争力或名不副实？

作者：IPO再融资组 / 辰

“海尔系”电竞品牌雷神科技寻求北交所IPO，依赖症却因招股书中的雷神行业排名数据存疑被推上舆论的风口浪尖，并收到北交所问询。科技

雷神科技此次IPO拟募集资金1.4亿元用于品牌升级及总部运营中心建设项目、上实产品开发设计中心建设硬件产品开发设计项目、下游下降偿还银行贷款和补充流动资金，难解能力证券担任保荐机构和主承销商。盈利雷神科技为典型的标榜不副“海尔系”公司，实控人海尔集团直接和间接控制公司38.03%表决权。争力除已退市的或名海尔电器外，“海尔系”已拥有、依赖症和三家上市公司，雷神其中海尔智家为国内首家“A+D+H”三地上市公司。科技

不过雷神科技此次IPO并非一帆风顺，上实北交所对雷神科技招股书中的下游下降销量份额排名提出了质疑。招股书显示，雷神科技引用了一段来自第三方公司QYResearch的研究报告数据，称2020年，雷神科技在国内电竞笔记本电脑及台式机市场的销量份额达8.87%，位列第三，仅次于联想、戴尔；销售收入份额达7.83%，位列第四，仅次于联想、戴尔、惠普。该段数据引用招来了北交所关于该数据是否为定制、付费数据的问询。

2022年8月12日，有媒体曝出QYResearch确实可“按需定制”数据报告，这种需求包括“把客户的数据做得好看一点，比如提高客户在行业的排名”等，钱到账3个工作日即可出报告，报价最少千元，最贵不过四万元。

此报道致QYResearch和雷神科技陷入舆论漩涡。新浪财经上市公司研究院发现，QYResearch是一家市场调查及报告出版商，成立于2007年，总部位于中国北京和美国洛杉矶。业务覆盖范围包括化学、材料、能源、汽车、医疗、机械设备、消费品、农业、化妆品、电子、建筑、食品、软件服务业等研究领域为客户提供市场调查报告、市场研究报告、可行性研究、IPO咨询、商业计划书等服务。

或是受到舆论的影响，官网显示IPO咨询为主要业务之一的QYResearch，在新浪财经上市公司研究院以顾客身份咨询其业务时，其客服矢口否认公司提供IPO服务业务。并表示，定制报告业务主要是满足客户对报告的分类、应用或者企业名单的要求，再或者一些国家的细分数据，企业名单只为市场占比比较大的公司服务。

上市前紧急更换保荐机构  一季度增收不增利

北交所对雷神科技招股书数据的质疑并非空穴来风，招股书中援引的数据刻意强调了电竞笔记本电脑及台式机，但并没有圈定其与普通或高配置游戏本、游戏台式机和职业电竞设备的差别，界限的模糊为其数据留存“易容”及背后操作的空间，定制痕迹明显。

新浪财经上市公司研究院整理了招股书中选取的雷神科技同行可比公司和第三方数据中的对比公司的公开资料，不难看出雷神科技的销售模式依赖经销，市场也覆盖国内外。按产品相似度来看，华硕、微星科技均为主打游戏电脑、电竞电脑的公司，与上述二者相比，雷神科技规模垫底且不足第二名微星科技的十分之一，净利润亦然。

不过在第三方的数据排名中，并没有华硕和微星科技的身影。

一位游戏行业从业者向新浪财经上市公司研究院表示，职业电竞领域的电脑一般看赞助商是谁，近几年赞助LOL战队的有外星人、微星、华硕、七彩虹、雷蛇等，职业选手都用赞助商的机子。游戏能否在电脑上流畅的运行取决于电脑本身的配置，例如显卡，CPU，内存等，配置高的都能打电竞。

“外星人”是定位于高端游戏本的品牌，本来自于美国迈阿密，成立于1996年，2006年被戴尔收购，目前为戴尔旗下的电脑品牌。主要产品包括PC电脑、笔记本、台式机、工作站等。外星人笔记本最大的特点是顶级的配置、笨重但炫酷的外观、昂贵的售价，用极高的品质和超强的性能来吸引用户。

为与“外星人”争夺市场份额，联想于2015年推出14英寸游戏影音本“拯救者”系列，微软、英特尔等公司也均推出了游戏本品牌，游戏电脑的市场竞争日趋激烈，但老牌联想与戴尔在瓜分我国游戏本市场份额上仍占有重要地位。

雷神科技为计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边（包括显示器、键盘、鼠标、耳机等）。旗下游戏电脑品牌包括“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”，同时还创立了面向商用办公和国产信创场景的“海尔” （Haier）计算机硬件品牌体系。

其中笔记本电脑为雷神科技的主要收入来源，2021年为公司贡献了73.57%的营收，台式机收入比重仅15.95%，外设及周边收入比重仅10.48%。

身为“海尔系”的雷神科技在资本和技术方面均有海尔集团的支持，不仅是在办公室场景产品矩阵打造上面的技术、宣传上有海尔集团的身影，海尔集团还通过全资子公司海尔集团、间接持股公司海立方舟直接和间接共计控制雷神科技38.03%表决权，为发行人的实际控制人。

在海尔集团的扶持下，雷神科技业绩增速并不稳定，2022年一季度公司陷入增收不增利。2019-2021年及2022年一季度，公司分别实现营收20.91亿元、22.54亿元、26.42亿元和6.39亿元，同比变动24.96%、7.82%、17.21%和17.45%。归母净利润分别为0.57亿元、0.61亿元、0.78亿元和0.12亿元，同比变动405.06%、7.01%、27.94%和-6.69%。

值得注意的是，雷神科技曾于2017年9月20日在主办商的保荐下在新三板挂牌，直至2021年11月，但在向北交所递交招股书前7个月，公司将保荐机构紧急变更为国泰君安。据悉，在新三板挂牌期间，海通证券曾通过间接持股海通兴泰（安徽）新兴产业投资基金（有限合伙）间接以45元/股的价格入股雷神科技。

上下游“依赖症”难解 “海尔系”还能依靠多久？

除资本、技术等方面的依赖，雷神科技长期以来还与“海尔系”企业进行着较大规模的关联交易。2019年，公司经常性关联交易中向关联方采购商品或接受劳务金额达6.8亿元，占营业成本及期间费用比例达33.67%。其中第一大关联方为海尔国际（香港）有限公司，第二大关联方为海尔信息科技（深圳）有限公司，第三大关联方为日日顺供应链科技股份有限公司，第四大关联方为青岛海尔国际旅行社有限公司。

在向关联方出售商品或提供服务方面，2019-2021年，公司向“海尔系”出售金额分别为0.13亿元、1.33亿元和2.72亿元，占营业收入比例分别为0.6%、5.91%和10.29%，收入依赖性在增强。

不仅是依赖“海尔系”，雷神科技自有产能也薄弱，2019年、2020年公司在经营模式上均采用外协加工生产模式，自有产能直至2021年8月才开始设立子公司筹备。倚重外协生产模式一方面致公司生产独立性存疑，另一方面还致公司面临核心技术泄露等风险。

没有自建产能的雷神科技在上游供应端大幅依赖原材料及提供外协加工服务的供应商，2019-2021年，公司前五大供应商采购比重分别为71.22%、69.56%和62.69%，截止递交招股书的上一个会计年度对供应商的依赖性仍然较强。值得注意的是，2019年，海尔集团为公司第一大供应商，2020年，海尔集团仍位列于公司前五大供应商之列。

在下游客户端，雷神科技对大客户的依赖仍未减弱。2019-2021年，公司前五大客户的销售收入分别为14.74亿元、17.18亿元和22.38亿元，占总收入比重分别为70.48%、76.22%和84.7%。其中海尔集团已连续两年位列公司前五大客户，2021年为雷神科技第二大客户，贡献收入比重达10.11%。

依赖“海尔系”支持和大客户“输血”的雷神科技盈利能力也较弱，毛利率远低于同行联想集团、华硕和微星科技。2021年，雷神科技毛利率为12.62%，同期联想集团、华硕和微星科技毛利率分别为16.82%、20.61%和18.95%。2022年一季度业绩已陷增收不增利的雷神科技靠“海尔系”的支持能走多远，仍是未知数。