经历了6月初开始的经济加息新一轮抛售，上周美股企稳反弹，疲软三大股指涨幅均超过5%。预期在经济增长放缓迹象日益明显，回落大宗商品价格有所调整的美股背景下，投资者开始重新评估美联储激进加息的次反预期。不过上周五的经济加息大阳线并未让机构放松警惕，虽然超跌反弹仍可能持续一段时间，疲软但困扰经济和投资者情绪的预期风险因素并未完全解除，下半年市场也许依然面临波动性考验。回落

加息预期有所降温

上周美联储主席鲍威尔在出席国会听证会时重申了抑制通胀的美股立场，并提及了衰退的次反可能性。与之前的经济加息表态类似，他认为实现软着陆并不容易。疲软考虑到地缘政治和供应链的预期困境，解决这些问题在某种程度上取决于诸多无法控制的因素。

过去一周美国公布的经济数据继续反映出动能下降的风险。美国6月综合采购经理人指数PMI降至五个月低位，其中制造业PMI进一步逼近荣枯分界线，显示出供应链瓶颈、劳动力紧缺等问题持续扰动企业产能和消费需求。国际货币基金组织IMF在对美国经济政策的年度评估中，下调2022年美国国内生产总值（GDP）增速预期至2.9%，低于4月份的3.7%，2023年预测从2.3%下调至1.7%，2024年将跌至0.8%。

美联储政策对美国经济冲击的担忧是近期风险资产出现剧烈波动的重要因素。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，衰退正在逐步取代通胀成为焦点。目前经济疲软迹象正在加剧这种担忧，抵押贷款利率上升冲击了房地产市场，制造业和服务业扩张放缓，科技行业的工作机会正在减少。

对经济前景的担忧可以从美债市场的走势上看出端倪，本周各期限美债收益率全线回落，基准10年期美债收益率下跌11.3个基点至3.125%。消费者情绪调查表现不佳，6月密歇根消费者信心指数连续创历史新低。47%的受访者指责高物价增长侵蚀了生活水平。根据CME的FedWatch工具，投资者现在预计美联储基金利率将在12月达到3.25%~3.50%，从一周前下调25个基点。此外，投资者现在预计，美联储将在大约一年后开始降息，这也早于此前美联储决议的最新预估。

施瓦茨向记者表示，解决通胀的最好办法之一就是高价本身。这在一些商品上得到了验证，价格对需求预期的影响正在使得包括原油、铜、钢铁等工业品价格出现回落。不过从目前的情况看，由于住房和服务价格依然处于上升压力下，美联储抗击通胀的压力并未得到明显缓解。

随着经济增速放缓及需求面影响逐渐释放，美联储将根据通胀走向调整政策力度。施瓦茨预计，考虑到美联储抗击通胀的决心，7月加息75个基点的压力犹存，如果通胀能够在四季度出现明显减速迹象，随着美联储政策利率接近中性水平，届时加息幅度可能会逐步降至25个基点。他告诉记者，美联储积极主动的加息确实增加了硬着陆的可能性， 尤其是在2023年，现在看经济衰退言之尚早且并非不可避免，因为鲍威尔近期也强调了政策的灵活性。

反弹先看两周？

美股上周五强势结束了周线三连阴的调整，各行业板块迎来了久违的反弹。从市场表现看，金融板块受益于最新公布的美联储压力测试结果，美债收益率高位回落则提振了成长股的吸引力。

事实上，过去几天市场回暖与通胀见顶及美联储政策预期有关。Baird市场策略师安东内利（Mike Antonelli）表示，“我们已经看到大宗商品价格连续两周下跌，同时美联储基金期货定价在2023年降息。现在真正阻碍市场的是无休止的加息，如果我们找到了利率重点，那么股市可以在这里趋稳回升。”

资金开始抄底回流。根据财经数据提供商Refinitiv-Lipper的统计，截至22日当周，美股基金录得113.8亿美元的净流入，创3月23日以来新高。资金风格上，美国大盘股基金录得151.9亿美元的资金流入，为2020年7月以来的最大规模，显示投资者在寻找超卖标的时并不倾向于激进的策略。

衍生品市场上，多头也正在卷土重来。 嘉信理财交易数据显示，上周VIX看涨期权和看跌期权未平仓量分别环比增长4.3%和10.4%，与此同时，标普500指数看涨期权和看跌期权未平仓量分别环比增长4.1%和1.7%。两者都显示，不少资金在押注短期美股将继续震荡回升。

策略师科拉诺维奇（Mark Kolanovic）发布报告称，由于市场超卖和现金余额接近创纪录水平，下周的月度和季度投资组合再平衡可能会推动股市上涨7%左右，此前一季度末和5月底出现过类似的行情。“今年由于市场波动较大，流动性有限，再平衡的影响会更明显。”

不过对于未来股指反弹的持续性，悲观的观点并不少见。CFRA Research 首席投资策略师斯托瓦尔（SamStovall）认为，关于美国经济可能放缓的担忧可能会减弱美联储的鹰派作风，再加上大宗商品价格和债券收益率下降，这些都是投资者看好反弹的原因，但这里并不是最后的底部。“一旦与中期选举相关的不确定性结束，第四季度开始市场有望迎来真正机会。”市场交易员弗雷利（Matt Fleury）给出了两周时间，300亿美国养老金季末入市令他短期“战术性”看涨美股，反弹可能持续到7月初，但中期走势依然不容乐观，维持看空的观点。