泥潭中的老白干：并购“穷亲戚”造就虚假繁荣，全国化错失河北大本营 | 酒事

文 | 新浪财经 刘娜

几天前，穷亲戚老白干投资者在投资互动平台向提问“子公司分拆上市的泥潭可能性”，老白干酒方面回复表示：目前公司下属各公司均独立运营，老白总部对下属公司实施财务和战略管理。干并购造目前各子公司均为公司的虚假全资子公司，不符合分拆上市条件。繁荣

这一答复似乎再次让投资者们感到失望——在长达4年的全国时间里，并购一直是化错老白干的战略“主旋律”，但相继整合四大地方酒后，失河老白干似乎并没有享受到收购带来的北大本营全国性红利，反而多年来受到收购所拖累。酒事

“老白干联营不找门当户对，穷亲戚反而攀一堆穷亲戚（子公司），泥潭不但稀释了品牌力和清香型标签，老白而且错失了强化渠道、干并购造打造品牌的最佳时机，现在T9成长起来，老白干机会渺茫。”酒行业分析师吴强告诉新浪财经。

“老白干通过外延式的并购，带来的增长可以说是昙花一现，并购并没有带来实质性增长，反而变成老白干的拖油瓶。老白干收购的这几个标的也不是优质品牌，品牌影响力都不如老白干。”中国食品产业分析师朱丹蓬对新浪财经表示。

收购：虚假繁荣昙花一现

早前，老白干公司董事长刘彦龙曾提出过“称霸河北，名震全国”的短期发展目标，此后一系列的并购似乎是为了这一目标。此前，老白干酒以13.99亿元对丰联酒业100%的股权发起了收购。丰联酒业有四个品牌，分别是河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵，四个品牌属于不同区域。

让老白干失算的是，接下来几年业绩表明，并购并未带来协同效应，在2019年、2020年，老白干甚至出现负增长。

朱丹蓬分析称，“老白干通过外延式的并购，带来的增长可以说是昙花一现，并购并没有带来实质性增长，反而变成老白干的拖油瓶。”。肖竹青则认为，中国酒业全国化品牌已经固化，对各个区域酒厂造成巨大挤压，在茅五洋泸等全国性白酒品牌格局已经确定后，老白干等其他品牌突破难度较大。

即便是在2022年最新财报中，并购的四家酒系列销售额加起来，尚不及衡水老白干的五成。据2022年公布的最新财报，2021年衡水老白干系列、板城烧锅系列酒、文王贡系列酒、孔府家系列酒、武陵系列酒分别实现营业收入21.07亿元，5.95亿元、3.38亿元、1.77亿元以及5.37亿元。

实际上，丰联酒业并非香饽饽，在此次收购前，丰联在2014年的收入11.21亿元，亏损8.53亿元，2015年丰联收入11.87亿元，亏损7300万元，到了2016年，丰联酒业刚刚实现扭亏为盈，实现净利润1565.14万元

整合：河北大本营失守

屋漏偏逢连夜雨的是，老白干外延式增长的副作用，开始凸显。

此前的老白干被行业成为“河北王”，并购前的老白干酒，是河北本埠地产酒名牌，省内销售收入占到公司总营收的87%。收购前，老白干酒在河北省内市场是十分庞大的，近年来全国化一直是老白干努力的方向，基于各种原因，却一直起色甚微。

吴强表示，中国知名白酒建立品牌的路径是，首先尽量提高省内的市占率，即首选在相邻省份和地市，以高端品探路，持续进行品牌宣传和渠道投入，进而逐渐渗透其他省市。而老白干则另辟蹊径，走出一条并购之路。

白酒行业专家肖竹青直言，区域酒企并购是一个比较“省事”的方式，可以快速实现全国化，“但是，并购的风险就是，品牌和渠道无法协同。”

在收购完成后，依靠并购推高的业绩，老白干酒完全接管承德乾隆醉，同时向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家派驻管理层及技术人员。“收购丰联酒业带来的只是表面上的繁荣，对衡水老白干来说，并没有实质性的提升。”朱丹蓬认为，此次收购整体效果并不理想，让衡水老白干在市场投入、管理架构、管理跨度、品牌运营、品类梳理、渠道等方面遇到更大的问题。

数据显示，老白干酒的大本营河北市场也一度失守。根据2020年财报，老白干酒在分地区销量统计榜上，只有湖南一省的营收相比去年为正，其他省份均为负增长。

“老白干属于是掰了玉米丢了西瓜，只顾着拓展疆土，没做好湖北大本营的防守。”吴强说，通过并购这种偷懒的方式实现全国化，但是联姻对象并不具备相当的实力，不但没能1+1大于2，甚至险些丢失大本营的城池。

如今，刘彦龙“称霸河北，名震全国”的口号，也成为一句空谈。

高端化失利，百亿目标难达成？

老白干，曾经与牛栏山、红星齐名——在人们心中一直是中低端酒的化身代表，但是这些年来，高端化也逐渐成为了老白干的重点方向。

老白干酒的档位划分和白酒行业通用的分档标准完全不同。行业惯例是：高端800元以上、次高端500~800元、中端100~300元、低端100元以下。老白干酒的高档产品，是指百元以上产品；中档产品为40~100元，40元以下为低档产品。

可见，老白干的高档酒，档次也不算高。即便如此，一直试图向上延伸的老白干，并没有带来太多的业绩增长。老白干财报显示，2021年实现营业收入40.27亿元，同比提升11.93%；归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比提升24.5%；经营活动产生的现金流量净额为11.26亿元，同比提升104.61%。

朱丹蓬表示，目前老白干酒面临着体量小，利润空间不大，抗风险能力和拓展市场能力不强的局面。“河北王”的定位意味着老白干酒离开了河北就没有任何优势，其整体抗风险能力和运营能力还是偏弱。

财报数据显示，衡水老白干系列酒2018-2021年的毛利率由58.45%上升至65.12%，但销售收入却从22.98亿元下降至21.07亿元。此外，衡水老白干系列酒销量也出现明显下滑，2018-2020年销量分别为47，242.59 千升、42，797.28千升和33，110.04千升，销售量同比下降-4.99%、-9.41%和-22.64%。

2015年5月，刚刚成为衡水老白干集团董事长的刘彦龙大手一挥，宣布老白干酒业未来的营收达到100亿，当年老白干的年营收仅有21亿。

老白干过去一年，40.27亿元的营收数据显然与刘彦龙的百亿目标有出入，更与茅五泸100亿战绩相去甚远。

“其实以前，老白干清香的口感深入人心。如果此时加强渠道和品牌建设，有望和牛栏山一决高下。收购后，品牌稀释了，自己的品牌力度也不够了，老白干高端化的路径会更加难走。”吴强说。

“河北人喝出个老白干，结果老白干错失河北人民。”吴强说。

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